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煙臺萬華(600309)迎來新一輪增長

●隨著建筑節能領域需求[XuQiu]啟動，預計未來[WeiLai]幾年國內[GuoNa]MDI年需求[XuQiu]增速將至少保持在15%以上。

●公司[GongSi]未來[WeiLai]總遠景是MDI產能高居全球前三。此外，隨著苯胺裝置達產，公司[GongSi]成本[ChengBen]也將降低。

●預測公司[GongSi]2010年、2011年、2012年每股收益分別為0.811元、1.223元、1.573元，維持“買入”評級。

國內[GuoNa]MDI需求[XuQiu]增長強勁

從2008年到2010年是MDI市場集中釋放產能的幾年，國內[GuoNa]2010年產能超過130萬噸，到2012年有可能超過200萬噸，中國屆時有可能從凈進口國轉為凈出口國。需求[XuQiu]方面，隨著“十二五”新型產業規劃出臺，未來[WeiLai]若建筑節能領域需求[XuQiu]啟動前景可期，國內[GuoNa]MDI年增需求[XuQiu]將至少為30萬噸左右，我們預計未來[WeiLai]幾年國內[GuoNa]MDI年需求[XuQiu]增速將至少保持在15%以上水平。此外，若按美國加利福(文章來源環球聚氨酯網)尼亞州對木質人造板的甲醛釋放量的規定(CARB法案)，國內[GuoNa]品牌家具及建材產品出口到美國的難度將大幅增加。這也給國內[GuoNa]的生態板產業帶來了較好的機遇。秸稈生態板完全不含甲醛，符合行業的長期發展方向，對于聚合MDI需求[XuQiu]將是巨大的推動。

規模擴張成本[ChengBen]下降

隨著12月底寧波二期項目投產，煙臺萬華(600309)目前MDI總產能達到82萬噸。未來[WeiLai]苯胺裝置建成達產后將提供公司[GongSi]所需苯胺的60%以上，再加上苯胺價格也將回落，2011年公司[GongSi]苯胺綜合毛利率有望提升。寧波二期MDI裝置通過煤氣化技術自主合成苯胺也將減少苯胺價格波動對MDI盈利能力的沖擊，有望降低綜合成本[ChengBen]達到5%～10%左右，公司[GongSi]MDI綜合成本[ChengBen]較跨國企業相比，優勢更加顯著。

公司[GongSi]煙臺本部廠區未來[WeiLai]有可能搬遷到新的廠區，新廠區計劃5年搬遷完成，新廠區面積達到10平方公里，煙臺本部規劃未來[WeiLai]MDI產能達到60萬噸，TDI產能達到30萬噸/年，我們預計公司[GongSi]2015年MDI總產能達到150萬噸左右，躋身于世界MDI前(文章來源環球聚氨酯網)三強。“原料自給+成本[ChengBen]下降+規模擴張”將使公司[GongSi]業績迎來新一輪增長。

集團收購帶來想象空間

集團收購博蘇主要原因是主權投資基金希望撤出，收購博蘇完成后其相應的MDI和TDI資產可能會注入到上市公司[GongSi]，對于公司[GongSi]加速實現全球布局，具有戰略意義。由于HMDI、IDI等特種異氰酸酯產品具有較高的售價，毛利率非常高，其盈利能力將顯著高于MDI。今年上半年高附加值凈利已經占到總利潤的20%以上。高粘度PM產品在歐美地區受到客戶歡迎;萬華容威的組合聚醚市場份額逐步提升，TPU解決遺留問題，重新贏得了市場信賴。PC中試于2008年底完成，PC業務順利投產后，公司[GongSi]有望再造國內[GuoNa]工程塑料行業的另外一個“萬華”。

盈利預測與評級

預測公司[GongSi]2010年、2011年、2012年每股收益分別為0.811元、1.223元、1.573元，維持“買入”評級，超跌即是買入良機。

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