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山西三維-日K線圖

投資要點：

市場把山西三維產品[ChanPin]BDO看作為煤化工行業的大宗產品[ChanPin]，認為未來幾年有大量新增產能多，行業產能過剩。分析后我們發現：明年實際投產時間的產能可能[KeNen]比預期的低，同時由于“短期氨綸擴產，中期THF需求[XuQiu]增速較快”，需求[XuQiu]可能[KeNen]好于預期。公司[GongSi]基本面向好的方面變化，建議關注。

需求[XuQiu]：由于行業景氣度高，2011、2012年國內新投產的氨綸產能約為5-10萬噸，新增產能需要4-8萬噸PTMEG(BDO的下游產品[ChanPin])，明年PTMEG新增只有7.6萬噸(都在下半年)供應偏少，供需基本面較好，尤其是上半年。另外BDO的下游THF除了做PTMEG以外的需求[XuQiu]也在增長，尤其是作為醫藥中間體。

需求[XuQiu]的第2個增量在下游產品[ChanPin]PBT上面，明年儀征化纖年底有一套新的6萬噸裝置。由于PBT合成對BDO品質的要求較高，一般使用順酐法BDO。國內目前只有公司[GongSi]和藍星2個公司[GongSi]有順酐法產品[ChanPin]。

生產BDO的過程中必須要用到氫氣或焦爐氣，目前供應不足影響了開工率，這是公司[GongSi]的瓶頸，新的BDO裝置現在開工率只有約40%，如果公司[GongSi]周邊鋼鐵企業開工率好轉焦爐氣供應增加，公司[GongSi]業績有超預期的可能[KeNen]。

國外的BDO主要是順酐法(石油路線)，如果油價上漲價差增加會導致部分國內產品[ChanPin]出口，從而影響國內價格。山西三維是受益油價上漲的標的。

投資建議：

山西三維盈利從底部好轉，而且有一定超預期的可能[KeNen](解決焦爐氣瓶頸、油價影響BDO價格、需求[XuQiu]超預期)，另外從長遠來看：BDO的下游有新增需求[XuQiu]的可能[KeNen]，山西三維的“十二五”規劃2015年收入達到100億，相當于現在的3倍，公司[GongSi]有在上下游方向延伸產業鏈的可能[KeNen]。建議關注。給予公司[GongSi]“推薦”的評級，預測公司[GongSi]10-12年EPS分別為0.05、0.62和0.73。彈性上，BDO價差變動1000元/噸對公司[GongSi]EPS的影響為0.19元。

風險提示：

需求[XuQiu]低于預期，山西三維管理風險。

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