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我們[WoMen]認為未來[WeiLai]5年煙臺[YanTai]萬華業績將迎來新一輪大幅增長，我們[WoMen]預測公司[GongSi]2010、2011、2012年EPS分別為0.811元、1.223元、1.573元，目前公司[GongSi]動態市盈率為23、15、12左右，我們[WoMen]非?？春脫碛屑夹g、規模、服務等眾多優勢的公司[GongSi]未來[WeiLai]的長期發展，我們[WoMen]維持煙臺[YanTai]萬華“買入”評級。

煙臺[YanTai]萬華(600309)：未來[WeiLai]五年將迎高速增長

近期，有媒體報道上海大火是由于聚氨酯材料易燃造成，可能擔心建筑節能進度推遲，經我們[WoMen]證實，此次大火由10樓以上工人施工操作失誤引起，與聚氨酯板材沒有任何關系，相反可以促進添加阻燃劑的聚氨酯板材的應用，即使不考慮未來[WeiLai]建筑節能領域帶來的MDI的需求，其需求增速仍達20%以上。

煙臺[YanTai]萬華(600309)與大盤走勢比較

美國的加利福尼亞州對木質人造板的甲醛釋放量的規定(CARB法案)，若按此標準，國內品牌家具及建材產品出口到美國的難度將大幅增加。美國總統奧巴馬正式簽署的以CARB法案為基礎的《復合木制品甲醛標準法案》，將于2011年1月3日在美國全境實施。新法案規定的甲醛釋放標準較現行標準大幅提高，同時也顯著高于目前我國及世界各國的通行標準。秸稈生態板完全不含甲醛，能夠徹底解決當前家居環境的甲醛問題，符合行業的長期發展方向，對于聚合MDI需求將是巨大的推動。

寧波二期新建30萬噸MDI及配套裝臵已于2010年11月試車，我們[WoMen]預計寧波二期及配套MDI裝臵將于2010年12月順利達產。我們[WoMen]預計到2010年底煙臺[YanTai]萬華的MDI總產能為80萬噸，公司[GongSi]計劃未來[WeiLai]5年內寧波二期裝臵擴大到60萬噸，煙臺[YanTai]本部搬遷后形成60萬噸MDI和30萬噸TDI的規模，公司[GongSi]未來[WeiLai]聚氨酯的總遠景產能是MDI150萬噸，TDI30萬噸。屆時，公司[GongSi]MDI產能高居全球前三。

2010年純MDI、聚合MDI、苯胺價格及綜合價差

公司[GongSi]的原料苯胺市場價格目前控制在幾家生產商手中，寧波二期配套了36萬噸苯胺，可滿足45萬噸的MDI需求。隨著而且公司[GongSi]苯胺裝臵達產后，國內苯胺產能將大幅過剩，苯胺價格將大幅回落。MDI產業鏈的利潤將大幅向MDI轉移。

集團收購博蘇主要原因是主權投資基金希望撤出，收購博蘇完成后其相應的MDI和TDI資產可能會注入到上市公司[GongSi]，對于煙臺[YanTai]萬華加速實現全球布局，具有戰略意義。集團收購博蘇對消化其TDI技術有較大的幫助，當前只簽了一個框架協議，但會加速公司[GongSi]TDI業務的發展。

綜合以上分析，我們[WoMen]認為未來[WeiLai]5年煙臺[YanTai]萬華業績將迎來新一輪大幅增長，我們[WoMen]預(文章來源環球聚氨酯網)測公司[GongSi]2010、2011、2012年EPS分別為0.811元、1.223元、1.573元，目前公司[GongSi]動態市盈率為23、15、12左右，我們[WoMen]非?？春脫碛屑夹g、規模、服務等眾多優勢的公司[GongSi]未來[WeiLai]的長期發展，我們[WoMen]維持煙臺[YanTai]萬華“買入”評級。(國海證券)

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