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煙臺(tái)氨綸[AnLun]:向纖維新材料轉(zhuǎn)型的行業(yè)龍頭

煙臺(tái)氨綸[AnLun] 002254 基礎(chǔ)化工業(yè)

投資亮點(diǎn):

煙臺(tái)氨綸[AnLun]是中國(guó)首家具備芳綸1414產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的企業(yè),正在由大宗纖維品企業(yè)快速向纖維新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司[GongSi]主要業(yè)務(wù)由氨綸[AnLun]和芳綸構(gòu)成,未來(lái)芳綸業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)占比將逐年提高,預(yù)計(jì)將由2010年的30%提升至2013年的50%。公司[GongSi]毛利率和ROE水平可能因轉(zhuǎn)型而顯著上升,分別由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率可望達(dá)36%。

全球來(lái)看,未來(lái)3年芳綸1414產(chǎn)能[ChanNen]擴(kuò)張放緩年增速僅為2%,但需求[XuQiu]依然保持9%左右的強(qiáng)勁增速,供需缺口不斷擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)需求[XuQiu]增速將強(qiáng)于全球水平達(dá)到15%,而公司[GongSi]是首家國(guó)產(chǎn)廠商,1000噸產(chǎn)能[ChanNen]有望于2011年5月投產(chǎn)。由于國(guó)內(nèi)需求[XuQiu]增長(zhǎng)較快,新增產(chǎn)量不會(huì)替代進(jìn)口,而將主要滿足內(nèi)需的增長(zhǎng),產(chǎn)品可望長(zhǎng)期享受40%的毛利率。

今年以來(lái),國(guó)際市場(chǎng)對(duì)公司[GongSi]的傳統(tǒng)芳綸產(chǎn)品1313需求[XuQiu]迅速回升,全球開工率提升至90%。隨著國(guó)內(nèi)高溫過(guò)濾材料和防護(hù)服需求[XuQiu]的強(qiáng)勁增長(zhǎng),預(yù)計(jì)未來(lái)三年國(guó)內(nèi)需求[XuQiu]將保持30%的增速,中國(guó)可能從目前的凈出口國(guó)轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國(guó)。公司[GongSi]現(xiàn)有5000噸/年的產(chǎn)能[ChanNen]開工率(文章來(lái)源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))已提升至滿負(fù)荷,未來(lái)產(chǎn)能[ChanNen]仍可能進(jìn)一步擴(kuò)張。

目前市場(chǎng)擔(dān)心,2011年公司[GongSi]另一主要產(chǎn)品氨綸[AnLun],由于明年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能[ChanNen]擴(kuò)建快于需求[XuQiu]增漲,盈利可能大幅回落。我們認(rèn)為,新增產(chǎn)能[ChanNen]的釋放將是一個(gè)逐步的過(guò)程,價(jià)格可能同比小幅下降5%左右,預(yù)計(jì)2011年均價(jià)將維持在54,000元/噸。考慮到2012年產(chǎn)能[ChanNen]擴(kuò)張放緩,氨綸[AnLun]價(jià)格仍可能重拾升勢(shì)。

估值與建議:

我們預(yù)計(jì)公司[GongSi]未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率36%,2010年~2012年業(yè)績(jī)分別為0.96、1.25、1.74元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率37x、29x、21x,顯著低于化工新材料公司[GongSi]平均估值72x、49x、30x,首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

催化劑:

1、十二五新材料相關(guān)政策出臺(tái)

2、公司[GongSi]1000噸芳綸1414產(chǎn)能[ChanNen]達(dá)產(chǎn)

3、公司[GongSi]對(duì)芳綸1313和1414業(yè)務(wù)提出新的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃

風(fēng)險(xiǎn):

1、芳綸1414產(chǎn)能[ChanNen]投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期

2、2011年4季度氨綸[AnLun]新增產(chǎn)能[ChanNen]集中投產(chǎn)

3、市場(chǎng)估值中樞下行帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

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