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事項：

12月14日，華創(chuàng)證券對南京紅寶麗公司[GongSi]進行了實地調(diào)研，就公司[GongSi]經(jīng)營現(xiàn)狀及未來的發(fā)展方向與公司[GongSi]高管進行了交流，并參觀了公司[GongSi]的生產(chǎn)線。

主要觀點：

原料價格[JiaGe]大幅上漲，盈利能力有所下降。今年環(huán)氧丙烷等主要原材料價格[JiaGe]大幅上漲，公司[GongSi]主要產(chǎn)品毛利率有所下降。目前公司[GongSi]聚合聚醚產(chǎn)品的定價模式是緊盯環(huán)氧丙烷價格[JiaGe]：主要采取上個月的環(huán)氧丙烷的平均價格[JiaGe]乘以一個系數(shù)，再加上一定的加工費用，這一定價模式導(dǎo)致了公司[GongSi]產(chǎn)品提價有一定的滯后性，在一定程度上影響了公司[GongSi]組合[ZuHe]聚醚的盈利能力，未來公司[GongSi]將采取更為靈活的定價策略應(yīng)對原料價格[JiaGe]上漲帶來的壓力，同時隨著明年環(huán)氧丙烷價格[JiaGe]漲速的趨緩，公司[GongSi]盈利能力有望得到恢復(fù)。

5萬噸組合[ZuHe]聚醚裝置運行正常，產(chǎn)能瓶頸得到一定程度的緩解。公司[GongSi]90%的聚醚產(chǎn)品下游為冰箱、冰柜等領(lǐng)域。近年來我國冰箱、冰柜產(chǎn)量迅速增加，預(yù)計到2012年，國內(nèi)冰箱、冰柜對組合[ZuHe]聚醚需求量將達到35.5萬噸。目前公司[GongSi]產(chǎn)品供不應(yīng)求，預(yù)計今年銷量將超過7.5萬噸。隨著公司[GongSi]6萬噸非公開發(fā)行項目的投產(chǎn)，公司[GongSi]組合[ZuHe]聚醚產(chǎn)能將達到15萬噸，產(chǎn)能瓶頸將得到有效緩解，并且公司[GongSi]明年有望向聚氨酯板材等下游領(lǐng)域擴張，進一步加強盈利能力。

太陽能熱水器、建筑等領(lǐng)域未來需求巨大。公司[GongSi]積極介入太陽能熱水器等其它下游領(lǐng)域，參與制定了太陽能聚氨酯硬泡國家標準的制定。目前皇明等熱水器廠商已經(jīng)成為公司[GongSi]客戶。未來隨著太陽能熱水器品質(zhì)要求的提高，對高端組合[ZuHe]聚醚的需求將隨之增加。另外，建筑領(lǐng)域管材、板材、密封膠等下游對組合[ZuHe]聚醚的需求量也將大幅提升。綜合預(yù)計明后兩年國內(nèi)組合[ZuHe]聚醚需求量將分別達到65萬噸和76萬噸。公司[GongSi]新增產(chǎn)能的消化不成問題。

異丙醇胺將是公司[GongSi]未來重要的盈利增長點。異丙醇胺下游用途廣泛，可應(yīng)用于清洗劑、殺菌劑，醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體、石化脫硫、水泥外加劑等多個下游，并且有新的應(yīng)用領(lǐng)域不斷被開發(fā)出來。公司[GongSi]異丙醇胺去年銷量約為1.85萬噸，今年銷量將提高20%，明年銷量將超過3萬噸，未來完全達產(chǎn)后將達到4萬噸的產(chǎn)能。目前公司[GongSi]產(chǎn)品70%以上用于出口，每噸價格[JiaGe]在2000美金以上，定價策略上公司[GongSi]傾向于保持穩(wěn)定合理的毛利率水平。同時，近年來國內(nèi)異丙醇胺需求迅速增長，公司[GongSi]國內(nèi)銷量增速超過35%，國內(nèi)異丙醇胺市場的逐漸成熟為公司[GongSi]的發(fā)展提供了良好的機遇。公司[GongSi]是國內(nèi)唯一的連續(xù)法異丙醇胺生產(chǎn)企業(yè)，自主開發(fā)的“連續(xù)法高壓超臨界合成異丙醇胺”2萬噸級的工業(yè)化裝置，解決了異丙醇胺工藝中的產(chǎn)品質(zhì)量、副產(chǎn)物數(shù)量、能耗控制、氨回收等問題，可以靈活生產(chǎn)高品質(zhì)一、二、三異丙醇胺等多種產(chǎn)品。EVA太陽能電池封裝膜有望帶來新的亮點。

風險提示：原材料價格[JiaGe]上漲超預(yù)期，新增項目不能按時投產(chǎn)，匯率大幅波動。

PUWORLD提示：本文屬研究報告類文章，僅代表分析人士個人觀點，不代表環(huán)球聚氨酯網(wǎng)立場和觀點。

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