雅克科技(002409)阻燃劑[ZuRanJi]銷量和產能在快速增長

投資要點

●有機磷系阻燃劑[ZuRanJi]市場前景廣闊。公司[GongSi]阻燃劑[ZuRanJi]銷量和產能在快速增長，2011年產能翻倍，業績將再上臺階。

●預計2010-2012年公司[GongSi]每股收益分別為0.80、1.44和2.11元，將評級由“謹慎推薦”上調至“推薦”。

●風險分析：歐盟反傾銷，原材料價格上行。

有機磷系阻燃劑[ZuRanJi]市場巨大

有機磷系阻燃劑[ZuRanJi]主要應用在聚氨酯和工程塑料方面。2010年有機磷系阻燃劑[ZuRanJi]的市場容量大概在50萬噸左右;有機磷系未來將在眾多領域取代溴系阻燃劑[ZuRanJi]。就我國而言，阻燃劑[ZuRanJi]使用比例只有2%左右，遠遠低于歐美等40%-60%的水平。就有機磷系阻燃劑[ZuRanJi]而言，2009年國內有機磷系阻燃劑[ZuRanJi]的總產量只有10萬噸左右，并有60%以上的產品出口，因此，國內有機磷系阻燃劑[ZuRanJi]的實際消費量只有4萬噸左右。假設未來3年國內有機磷系阻燃劑[ZuRanJi]消費增長率為15%，2010-2012年，僅國內有機磷系阻燃劑[ZuRanJi]消費量就分別達到4.60、5.29和6.08萬噸。

雅克科技(002409)主要從事有機磷系阻燃劑[ZuRanJi]的研發、生產和銷售。公司[GongSi]是綠色聯盟的理事長單位，公司[GongSi]董事長擔任綠色聯盟理事長。我們認為，公司[GongSi]儲備及未來研發的阻燃劑[ZuRanJi]和阻燃材料將與綠色聯盟的目標一致，未來將繼續引流潮流。(文章來源環球聚氨酯網)

2011年產能有望翻番

公司[GongSi]阻燃劑[ZuRanJi]銷量和產能增長迅速。2007-2009年公司[GongSi]阻燃劑[ZuRanJi]銷量分別為2.21萬噸、3.13萬噸和4.56萬噸，銷量增速都在50%以上。

IPO募投項目將使得公司[GongSi]阻燃劑[ZuRanJi]產能超過10萬噸。公司[GongSi]2個募投項目——4.1萬噸/年阻燃劑[ZuRanJi]系列生產線建設項目(響水阻燃劑[ZuRanJi]項目)和濱海一體化項目將在2011年上半年完全投產，屆時公司[GongSi]有機磷系阻燃劑[ZuRanJi]產能將實現100%增長，達到10.60萬噸。從市場占有率來看，即使在公司[GongSi]IPO產能完全釋放后，公司[GongSi]的市場占有率也不足20%。因此，至少在未來5年內，公司[GongSi]成長空間依然廣闊。

此外，除了TCPP等含鹵有機磷阻燃劑[ZuRanJi]外，雅克科技儲備了HBDP、聚氨酯低聚碳酸酯阻燃劑[ZuRanJi]、TPP、PEPA和Trimer等多種無鹵阻燃劑[ZuRanJi]，公司[GongSi]已經掌握了這些產品的小試或中試技術，有的產品(譬如PEPA、Trimer等)已經在產業化。我們預計，這些產品足以保證公司[GongSi]未來3-5年的成長。

盈利預測與評級

我們預計2010-2012年公司[GongSi]每股收益分別為0.80、1.44和2.11元。考慮到公司[GongSi]在全球阻燃劑[ZuRanJi]領域的領先地位、豐富的技術和產品儲備以及往上游延伸產業鏈的優勢，按照2011年40倍估值，目標價58.00元。將評級由“謹慎推薦”上調至“推薦”。