投資要點: 2009年江山[JiangShan]化工[HuaGong]實現營業總收入11.84億元,同比增長1.98%;實現扭虧為盈,凈利潤6540萬元,同比大幅增長12779萬元.2009年每股盈利0.5元. 江山[JiangShan]化工[HuaGong]目前總計具有18萬噸DMF,4萬噸DMAC,1萬噸環氧樹脂,11萬噸甲胺裝置產能[ChanNen].公司[GongSi]內蒙古遠興江山[JiangShan]化工[HuaGong]的一期建設已經完成,調試投產后公司[GongSi]將新增5萬噸DMF權益產能[ChanNen],此外公司[GongSi]DMAC產能[ChanNen]也將增至6萬噸. 公司[GongSi]DMF主要應用領域為PU革漿料和電子覆銅板,這兩個領域在出口復蘇下都將受益,而且也是國內消費的重要領域,需求增長比較明確;同時DMF目前產能[ChanNen]過剩明顯;但公司[GongSi]目前和華魯恒升一道構成世界DMF生產的第一梯隊,共同占據著世界50%,國內70%的市場份額,兩家形成了非常明顯的寡頭壟斷優勢,而且江山[JiangShan]化工[HuaGong]自身還有新DMF產能[ChanNen]投放,預計投放后公司[GongSi]市場份額占比將從30%左右提高至35%. DMAC產品[ChanPin]主要用于氨綸生產,氨綸需求的急劇膨脹是公司[GongSi]DMAC產能[ChanNen]擴張的原動力,而且DMAC的應用領域正向高純方向拓展.目前公司[GongSi]占據著DMAC國內50%以上市場份額,是當之無愧的行業龍頭,具有較強的行業統治地位. 目前DMF已經存在事實意義上的價格聯盟;此外江山[JiangShan]化工[HuaGong]內蒙江山[JiangShan]遠(文章來源環球聚氨酯網)興公司[GongSi]距離煤炭和甲醇資源更近,成本核算較東部地區要低上近千元;更有主要原材料的甲醇等產品[ChanPin]在海外氣頭低價產品[ChanPin]的沖擊下,價格上漲速度要低于DMF,因此我們認為接下來的至少一年半左右時間DMF的利潤水平將能維持在11. 75-13%的合理區間.DMAC公司[GongSi]產品[ChanPin]價格是標桿,而且氨綸行業的高景氣度支持DMAC產品[ChanPin]的高毛利,此外公司[GongSi]拓展高純產品[ChanPin]也將帶來更高利潤空間,再次公司[GongSi]產能[ChanNen]的擴大將帶來規模效應,因此我們認為DMAC產品[ChanPin]的毛利至少在今年將維持甚至超過2009年狀況. 江山[JiangShan]化工[HuaGong]產業鏈向下游延伸的NMP項目再次被否,顯示位于江山[JiangShan]市區的公司[GongSi]老廠區搬遷迫在眉睫,該地塊總面積330畝,以當地土地價格來看搬遷出讓價應不低于230萬/畝. 不考慮環氧樹脂和搬遷賠付,我們預計公司[GongSi]2010-2012年每股盈利0.65,0.86,0.90元,在22-25倍估值水準下給予"買入"評級,目標價16.58-18.85元. |