進軍高端超細(xì)[ChaoXi]纖維[XianWei]超真皮革藍海，明年產(chǎn)能進入釋放期，給予[GeiYu]“買入”的投資評級。

市場[ShiChang]普遍認(rèn)為，超細(xì)[ChaoXi]纖維[XianWei]革目前各企業(yè)擴產(chǎn)較快，未來競爭必將導(dǎo)致超細(xì)[ChaoXi]纖維[XianWei]革產(chǎn)品盈利能力下降。有別于市場[ShiChang]的觀點，我們認(rèn)為，目前盡管普通超細(xì)[ChaoXi]纖維[XianWei]革國已國產(chǎn)化，但是高端超細(xì)[ChaoXi]纖維[XianWei]超真皮革市場[ShiChang]仍然被日本壟斷。雙象股份此次募投項目LDPE/PU超細(xì)[ChaoXi]旦聚氨酯短纖維[XianWei]超真皮革其產(chǎn)品性能指標(biāo)達到日本高端超細(xì)[ChaoXi]纖維[XianWei]產(chǎn)品水平，投產(chǎn)后將以成本優(yōu)勢和極高的性價比替代進口高檔超細(xì)[ChaoXi]纖維[XianWei]超真皮革產(chǎn)品。公司ipo募投項目總共為600萬平米聚氨酯超細(xì)[ChaoXi]旦短纖維[XianWei]，其中一期300萬平米目前已進入試生產(chǎn)階段(試生產(chǎn)情況順利)，二期300萬平米將于2011年建成投產(chǎn)，預(yù)計未來公司還將根據(jù)訂單情況繼續(xù)進行產(chǎn)能擴張，明年公司產(chǎn)能進入釋放期，業(yè)績提升幅度較大，給予[GeiYu]“買入”的投資評級。

超細(xì)[ChaoXi]纖維[XianWei]革供不應(yīng)求，需求高速增長，國內(nèi)[GuoNa]缺口較大：

目前國內(nèi)[GuoNa]對超細(xì)[ChaoXi]纖維[XianWei]超真皮革的需求以30%以上的年增長率增長未來全球超纖產(chǎn)能的增長集中于中國，2007年中國產(chǎn)能占全球30%，以全球6-9%的增速計算，未來3-5年國內(nèi)[GuoNa]超纖行業(yè)增速將達20-30%。根據(jù)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，預(yù)計2010年國內(nèi)[GuoNa]超細(xì)[ChaoXi]纖維[XianWei]合成革需求量將達10,744萬平方米左右，市場[ShiChang]缺口約3,500萬平方米。2012年市場[ShiChang]需求將達到2億平方米。目前，國內(nèi)[GuoNa]超纖領(lǐng)域內(nèi)的幾家大企業(yè)，正在積極擴產(chǎn)，根據(jù)擴(文章來源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))產(chǎn)進度來看，我們認(rèn)為即使雙象、禾欣和山東同大順利擴產(chǎn)，市場[ShiChang]仍將保持供不應(yīng)求的局面，不改行業(yè)高景氣度。

未來增長確定性強，給予[GeiYu]6個月目標(biāo)價格38元。

募投項目進展順利的情況下，預(yù)測公司10～12年每股收益在0.6、1.09元和1.69元，近三年復(fù)合增長為53%，我們認(rèn)為，公司募投項目在國內(nèi)[GuoNa]同行企業(yè)中處于領(lǐng)先水平，應(yīng)給予[GeiYu]高于行業(yè)平均水平的估值溢價，給予[GeiYu]11年30-40倍的市盈率，股價合理區(qū)間在32.7元-43.6元，給予[GeiYu]“買入”的投資評級，目標(biāo)價格38元。