柳化股份(SH:600423)是廣西地區最大的尿素[NiaoSu]生產企業，由于廣西地區尿素[NiaoSu]供不應求，公司[GongSi]盡享區域優勢帶來的收益。公司[GongSi]也是兩廣地區唯一的硝酸[XiaoSuan]銨和濃硝酸[XiaoSuan]生產企業。由于煤礦明年正式投產將明顯提升公司[GongSi]利潤，并且隨著產能的完全釋放，明年業績會快速增長。

柳化股份是兩廣地區最大的化肥生產企業，主營產品包括尿素[NiaoSu]、硝酸[XiaoSuan]、硝酸[XiaoSuan]銨、雙氧水等。目前公司[GongSi]擁有30萬噸尿素[NiaoSu]、60萬噸稀硝酸[XiaoSuan]、24萬噸濃硝酸[XiaoSuan]、28萬噸硝酸[XiaoSuan]銨、20萬噸雙氧水產能。產品主要銷往廣西、廣東等華南地區。作為煤化工龍頭企業，公司[GongSi]致力于向煤化工上下游發展，在收購煤礦資源的同時公司[GongSi]開始下游產業鏈的延伸，比如收購盛強化工10萬噸/年雙氧水資產等。目前已形成較為完整的煤化工產業鏈，各個產品能夠形成良性互補，增強了公司[GongSi]抵抗市場波動風險的能力。

尿素[NiaoSu]盈利能力回升 區域優勢明顯

目前雖然全國尿素[NiaoSu]產能過剩明顯，但是廣西地區卻是尿素[NiaoSu]供不應求的區域，據統計廣西地區尿素[NiaoSu]年需求為100余萬噸，而尿素[NiaoSu]產能只有80萬噸，其中較大的尿素[NiaoSu]產能包括柳化股份30萬噸，河池化工30萬噸，桂林東方10萬噸，缺口由周邊省份尿素[NiaoSu]企業供應，因此廣西地區尿素[NiaoSu]價格相比于全國平均水平要高出50元左右。公司[GongSi]作為廣西地區龍頭尿素[NiaoSu]生產企業能夠充分享受價差優勢。2009年國家連續兩次上調化肥企業鐵路運輸價格，整車農用化肥基價1和基價2由原來年初4.40元/噸和0.0305元/噸分別上調到6.8元/噸和0.0432元/噸，每噸尿素[NiaoSu]千米運費增加15.1元，進一步增強了公司[GongSi]在廣西地區的競爭優勢。

價格上漲和原料自給率提高將改善尿素[NiaoSu]盈利能力。進入8月份后由于糧食價格上漲刺激了農業用肥需求，同時由于國際尿素[NiaoSu]價格持續上揚，國內尿素[NiaoSu]出口量明顯增加，截止到8月份出口量累積比去年同期上漲了74.95%，另外由于國內天然氣價格上漲使氣頭尿素[NiaoSu]成本上漲近200元，而氣頭尿素[NiaoSu]占全部尿素[NiaoSu]產能的30%左右。在需求、出口和成本三重因素影響下尿素[NiaoSu]價格在8月份后即開始上漲，比7月份價格高120元，上漲幅度達到7%。預計隨著10月份以后淡季儲備開始和經銷商備貨時間提前的影響，尿素[NiaoSu]價格在四季度將維持在較高水平。預計隨著公司[GongSi]煤炭自給率的提升和殼牌粉煤氣化技術充分掌握之后將明顯降低合成氨生產成本，提升尿素[NiaoSu]毛利率。

受益于硝酸[XiaoSuan]銨和硝酸[XiaoSuan]價格上漲

公司[GongSi]利潤主要來源于硝酸[XiaoSuan]銨、濃硝酸[XiaoSuan]和雙氧水的銷售，其中硝酸[XiaoSuan]銨和濃硝酸[XiaoSuan]貢獻的毛利潤一直占到公司[GongSi]毛利潤的50%以上。特別是公司[GongSi]于2009年通過技術改造使稀硝酸[XiaoSuan]年產能達到60萬噸以后解決了濃硝酸[XiaoSuan]和硝酸[XiaoSuan]銨的生產瓶頸，使公司[GongSi]濃硝酸[XiaoSuan]產能大幅提升達到24萬噸。

公司[GongSi]具有28萬噸硝酸[XiaoSuan]銨生產能力，產品主要在華南地區銷售，少量產品外銷。

由于硝酸[XiaoSuan]銨自身的危險性，其銷售半徑一般不超過500公里，具有較強的區域特點。公司[GongSi]作為兩廣地區唯一的硝酸[XiaoSuan]銨生產廠家具備明顯的壟斷地位，硝酸[XiaoSuan]銨毛利率一直高達30%以上。硝酸[XiaoSuan]銨下游主要是民爆行業和復合肥。隨著國家四萬億經濟刺激計劃等政策的落實，廣西交通建設、建筑安裝工程等的投資上半年同比分別增加了20.0%、35.8%，刺激了民爆行業對硝酸[XiaoSuan]銨的需求，預計在交通道路等基礎設施建設快速增長的影響下硝酸[XiaoSuan]銨的需求持續向好，天然氣漲價也將推高氣頭硝酸[XiaoSuan]銨產品的成本，從而在需求和成本雙重推動下，硝酸[XiaoSuan]銨價格將明顯上漲。

2009年國內濃硝酸[XiaoSuan]產能達到240萬噸，產量達到204萬噸(折純)，而年需求達到200萬噸，基本供需平衡。今年以來將陸續有浙江龍山化工、山東聯合化工、河北無極共計30萬噸濃硝酸[XiaoSuan]產能投產，到年底全國濃硝酸[XiaoSuan]產能將達到270萬噸。而硝酸[XiaoSuan]的下游主要是苯胺、己二酸、MDI、TDI等化工產品和電子行業。預計由于MDI化工產品等產能的快速擴張和開工率的回升，將明顯增加濃硝酸[XiaoSuan]的需求，有效消化新增產能，濃硝酸[XiaoSuan]市場將處于供需平衡的狀態，不會出現明顯的過剩局面。同時今年8月份以來，由于天然氣價格上漲和尿素[NiaoSu]需求的增加，液氨價格大幅上漲，從而推動濃硝酸[XiaoSuan]成本上升。在需求和成本的雙重拉動下，我們預計今年四季度濃硝酸[XiaoSuan]價格將有一定的上漲。

公司[GongSi]作為華南地區最大的濃硝酸[XiaoSuan]生產廠家，相比于其他企業運輸成本低，區域優勢明顯，除完全占據廣西地區濃硝酸[XiaoSuan]市場外，還占據廣東地區大部分的市場份額。今年新投產的濃硝酸[XiaoSuan]產能主要集中在山東等華北地區，由于濃硝酸[XiaoSuan]長距離運輸和存儲成本較高，因而新增產能對華南地區濃硝酸[XiaoSuan]市場影響較小。今年以來廣東省通信設備、計算機等電子設備制造業工業增加值1-9月份累計同比增加19%，拉動華南地區對濃硝酸[XiaoSuan]的需求，刺激華南地區濃硝酸[XiaoSuan]價格上漲。